主要觀點(diǎn)

　　下游景氣復(fù)蘇，工業(yè)機(jī)器人行業(yè)迎來(lái)周期向上。經(jīng)濟(jì)景氣向上的時(shí)候，PMI走強(qiáng)，帶動(dòng)企業(yè)盈利修復(fù)，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)好轉(zhuǎn)會(huì)拉動(dòng)相關(guān)生產(chǎn)和主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存的過(guò)程，當(dāng)生產(chǎn)供不應(yīng)求、企業(yè)盈利狀況持續(xù)改善時(shí)候，企業(yè)會(huì)加大資本開(kāi)支，反映為制造業(yè)投資增速上行。歷史復(fù)盤(pán)來(lái)看，工業(yè)機(jī)器人銷(xiāo)量與工業(yè)企業(yè)的庫(kù)存周期相關(guān)。制造業(yè)PMI連續(xù)5個(gè)月處于擴(kuò)張區(qū)間，顯示經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇。工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)在5月份實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，6月份進(jìn)一步改善。工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存在今年年初受到疫情沖擊，庫(kù)存被動(dòng)抬升。目前進(jìn)入到被動(dòng)去庫(kù)存階段，庫(kù)存已經(jīng)連續(xù)3個(gè)月下降。未來(lái)隨著疫情帶來(lái)的庫(kù)存抬升去庫(kù)存完成以后，預(yù)計(jì)將在下半年正式開(kāi)啟此來(lái)的新一輪的補(bǔ)庫(kù)存周期。2020年1-7月份工業(yè)機(jī)器人累計(jì)產(chǎn)量為11.6萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)10.4%。我們認(rèn)為主要由于疫情沖擊下，部分制造企業(yè)加速機(jī)器換人的步伐。隨著下半年新一輪補(bǔ)庫(kù)存周期的開(kāi)啟，工業(yè)機(jī)器人銷(xiāo)量和產(chǎn)量有望實(shí)現(xiàn)新一輪在周期（庫(kù)存周期）和成長(zhǎng)（機(jī)器換人）疊加下的高速成長(zhǎng)。

　　工業(yè)機(jī)器人長(zhǎng)期看是成長(zhǎng)行業(yè)。人力成本的上升和工業(yè)機(jī)器人投資回報(bào)率的縮短加速機(jī)器換人，中國(guó)機(jī)器人密度低于主要發(fā)達(dá)國(guó)家，國(guó)內(nèi)機(jī)器人性?xún)r(jià)比突出帶來(lái)進(jìn)口替代，是國(guó)產(chǎn)工業(yè)機(jī)器人的三個(gè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯。2025年中國(guó)工業(yè)機(jī)器人的銷(xiāo)量將達(dá)到32.76萬(wàn)臺(tái)，2019年-2025年銷(xiāo)量復(fù)合增長(zhǎng)率為14%。根據(jù)2020年工業(yè)機(jī)器人的產(chǎn)量數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)2020年中國(guó)工業(yè)機(jī)器人的銷(xiāo)量17.1萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)15%。到2025年中國(guó)工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模為883億元，整體市場(chǎng)規(guī)模（含集成和軟件）為2650億元。

　　行業(yè)各個(gè)環(huán)節(jié)突破重點(diǎn)和難點(diǎn)不一樣。上游零部件突破的重點(diǎn)和難點(diǎn)在于RV減速器，目前國(guó)內(nèi)RV減速器和國(guó)外龍頭企業(yè)的差距在于產(chǎn)品一致性和實(shí)際使用驗(yàn)證方面，國(guó)內(nèi)RV減速器企業(yè)處于前期投入階段，面臨放量和成本的兩難選擇，國(guó)內(nèi)企業(yè)采用和本體企業(yè)抱團(tuán)的方式來(lái)應(yīng)對(duì)。中游本體來(lái)看，國(guó)內(nèi)本體企業(yè)在崛起，占比超過(guò)30%。但在可靠性、精度、應(yīng)用等方面與國(guó)外四大家族差距比較大，特別是在六軸機(jī)器人。從國(guó)外企業(yè)的發(fā)展來(lái)看，國(guó)內(nèi)本體企業(yè)做大做強(qiáng)的路徑是上下游一體化發(fā)展。下游集成來(lái)看，目前中國(guó)工業(yè)機(jī)器人應(yīng)用場(chǎng)景中搬運(yùn)和上下料占比第一，焊接應(yīng)用中點(diǎn)焊下滑，弧焊和激光焊需求增加。國(guó)產(chǎn)工業(yè)機(jī)器人在一般工業(yè)行業(yè)的滲透率在提高。目前在系統(tǒng)集成行業(yè)，白車(chē)身焊接面臨價(jià)格和資金的競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，要優(yōu)選在特定子行業(yè)例如汽車(chē)電子、3C行業(yè)具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，加大一般工業(yè)如金屬加工、食品醫(yī)療、日化、光伏、通訊等行業(yè)的拓展的企業(yè)。

　　投資建議

　　建議關(guān)注工業(yè)機(jī)器人行業(yè)減速器的核心企業(yè)、在工業(yè)機(jī)器人本體一體化布局的龍頭企業(yè)，具有特定行業(yè)優(yōu)勢(shì)的系統(tǒng)集成企業(yè)。